2023年對於金融股不是友善的一年，而持有金融股25%左右的00878自然也備受討論

從法人買賣可以看到，外資近期賣超00878，而自營商賣超00878的張數甚至比外資還大

但是00878的受益人數卻持續創高，甚至準備挑戰第一個破百萬受益人的ETF

隨著00878的股價的下跌，這是不是驗證一句投資經驗談「人多的地方不要去」呢？

這篇文章就要來解析究竟為什麼自營商買賣00878可能的影響是什麼

內容目錄

ETF的買賣機制

買賣ETF首先我們必須要知道其運作機制是什麼

我們一般的投資者可以在股票市場裡面買賣ETF，而這市場是所謂的「次級市場」

這邊的次級市場就是以「市價」來進行買賣

但還有一種交易模式是所謂的「初級市場」

這是造市商、大額買賣的一種套利模式

ETF初級市場

ETF的初級市場有所謂的「實物買賣」及「現金買賣」模式

而這是造市商、有錢人的套利模式

下表為ETF的買賣方式以及可以獲取什麼

ETF買賣方式	實物買賣	現金買賣
申購	投資者購買一籃子股票給發行公司，換取ETF	投資者直接用現金購買ETF，以1個基數為單位(500張)
買回	投資者將持有的ETF，向發行公司換取一籃子股票，價值總合為ETF淨值	投資者將持有的ETF，以淨值賣回發行公司

可以看到實物買賣或現金買賣，有一個關鍵：「淨值」

簡單來說ETF的市價要跟著淨值移動，不能有太大的偏差

如果有一定偏差就有獲利，自然就有人會從初級市場操作

實物買賣

實物買賣，也就是買一籃子股票給發行公司，需要購買申購買回清單的股票，而這清單又稱為 PCF

這邊有00878的申購買回清單

簡單來說就是買入他需要的成分股股數，然後和發行公司換取ETF

若要請發行公司買回，則也可以要求換成相對應的一籃子股票

不過目前台股ETF以實物買賣的不多，且已持有台灣股市的股票型ETF為主

現金買賣

現金買賣是初級市場較方便的方式

不過初級市場有基本單位的限制，需要以50萬股→也就是500張為一個基數，以其倍數進行買賣

而500張的金額動輒都數百萬甚至千萬，所以通常都是造市商或是大戶才有辦法進行的買賣

初級市場套利

當「市價」高於「淨值」很多時，也就是所謂的「溢價」，造市商可以在初級市場以「淨值」申購獲取ETF

然後在將ETF拿到次級市場，也就是一般投資者買賣的地方以「市價」賣出賺取價差

相反的

當「市價」低於「淨值」很多時，也就是所謂的「折價」，造市商可以在次級市場以「市價」買進ETF

然後在將ETF拿回初級市場申請買回，請發行公司以「淨值」買回賺取價差

這就是為什麼ETF的股價沒辦法與淨值偏離太遠的緣故，這也印證所謂的「遛狗理論」

00878基本介紹

基金名稱：國泰台灣ESG永續高股息ETF基金

簡稱：國泰永續高股息 (00878)

基金類型：國內投資指數股票型

成立日期：2020/07/10

配息方式：季配息

風險報酬等級：RR4

績效指標：MSCI臺灣ESG永續高股息精選30指數

投資範圍：

以MSCI臺灣指數成分股當母體
透過ESG評分+市值大於7億美元+年度每股盈餘為正做篩選
合格樣本計算股利分數 (0.25*近12個月年化股息殖利率+0.75近三年平均年化股息殖利率)
取股利分數前30名，並按照股利分數加權作為個股權重分配標準

從投資範圍介紹可以看到說00878就是從MSCI指數配合ESG、市值及年度盈餘篩選

挑選「過去」股利分數最高的30支股票

再根據股利分數來衡量持股

延伸閱讀：
高股息ETF 0056 VS 00878，3個原因讓我選擇這一檔

00878淨值變化

從國泰投信官網取得的資料可以看到00878的淨值與市價變化基本上差距不大

折溢價的幅度也基本上在正負0.5%左右

但你是否想過，既然00878的受益人數上升這麼多，不是意味著股票被大家搶買

為什麼還可以維持折溢價在這麼穩定的幅度，這就是自營商等造市商賣超00878的原因

自營商賣超00878

從下圖我們可以看到自營商其實賣超00878非常多張

如果是因為00878不好才賣這麼多，為什麼00878不會崩跌

這是因為投信發行ETF，其本身不能直接將股票進入次級市場交易，必須透過自營商(造市商)申購進出

而00878的高人氣讓次級市場的交易需求高，所以需要自營商提供股票，若沒有及時提供，就有可能出現淨值的偏差

不過因為00878是屬於股票型開放式基金，受益單位無上限

不像期貨ETF有固定的額度，若用完需要申請才可以有新的股數從初級市場進入次級市場

所以00878在淨值與市價的折溢價差距相對好控制

結論

一般的上市上櫃公司我們會需要監測三大法人的進出來判斷股價的走向

但是在ETF，三大法人進出未必可以反映出股價的趨勢

甚至需要考慮造市商為了提供次級市場流動性股數或套利而採取的買賣超

所以看到00878在自營商被賣超這麼多張，不是說00878不好，也不是所謂的倒貨給散戶

而是因為00878的需求量高，投信需要透過自營商提供股票到次級市場供投資人買賣

簡而言之，ETF不能光看三大法人，反而更應該注重折溢價差

希望這篇文章能給您有用的資訊

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